伯南克6月7月2次讲话矛盾重重 原因是国债收益率

美联储主席伯南克6月19日发布讲话后，市场一片哀鸣，引用场内交易员的话说“除了美元，一切都在跌”。（图1）

（图1 市场对伯南克讲话后的反应）

按照市场原先的估计，讲话的目的就是造成或维持强势美元，美元确实大幅攀升。但到了7月10日，伯先生在“百年美联储”演讲中却大幅修改了上次发言中的内容，使得市场得以反转，美元滑落，其他市场品种得以修复。那么，究竟在这20多天的时间里究竟发生了什么事，使得两次言论大相径庭呢；美联储使用“言语刺激”的依据是什么？下面的政策引导会走向何方？

 

1.两次讲话发生惊天逆转的原因

先看看2次讲话的要点，到底哪些内容导致市场大跌，美元一只独秀，随后又再次反复。

6月19日讲话要点

l  伯南克说，如果美国经济的预测是准确的，那么美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买，并于2014年年中结束QE

l  伯南克说，当失业率降至6.5%后的“数个季度”，美联储可能会加息。现在离结束资产购买还有一段距离。

正是上面两句触动了市场的敏感神经，使得市场对美国推出宽松的预期进一步加强，特别是给出了美加息的激发条件后，对于美国加息造成的成本上涨笼罩着整个市场。美元立即攀升给予回应。（图2）

但到了7月10日伯克南演讲风向大变：

 

l  可预见的未来都需要高度宽松的政策

l  失业率跌至6.5%不会触发加息

l  现在的失业率高估了就业率市场

时隔20天后的讲话简直就是打自己的脸:既然要放缓资产购买并结束QE，那么如何继续高度宽松？

既然6.5%失业率后“数个季度”（少于10个季度）加息，为何又切断失业率和加息的联系“不触发了”；

 

既然失业率都错估了，那么19日讲话连前提都没有了—“如果美国经济的预测是准确的”，那么减资产购买，退QE，加息的结论岂不是全部作废了。关键是还有什么“对美国经济预测”是高估的?通胀；消费者信心；投资者信心；工业指数；房地产恢复；信贷健康；债务规模？

两次讲话的前后矛盾前所未有，究竟20天里发生了什么事，使得联储不顾面子也要平息前次讲话造成的不良影响呢？大家看下图：（图3） 

图3就是伯克南2次讲话中美10年债收益率的变化。今年4月底的时候，还仅为1.6%。7月上旬就已经上升至2.75上方。美联储就是看到更早的5月讲话和6月19日讲话后，市场虽然接受了强势美元的预期，但是对融资成本去宽松化后的大幅上升感到担忧。由此，投资者纷纷加速抛售美债降低融资风险。在此背景下，联储担心国债利率失控，从而引发一系列连锁反应，所以果断于7月10日降低宽松结束的调门，10年收益率顺时下跌。

那国债收益率为何会引发连锁反应呢？导致的影响为何使联储不惜食言而果断行动呢？关键就在国债收益率大幅攀升背后有个美地产危机的阴影！先看看国债收益率攀升的影响有哪些？

l  国债收益率攀升（国债利率攀升），会诱发美国诱发美国楼市的新危机

国债利率在短时间发生大幅度的变动，对绝大多数的大型债劵基金造成了影响。这些基金持有大量的国债在、通胀保值债劵、抵押贷款债劵和公司债劵。债劵的价格和收益率相反。国债利率持续攀升会影响到房屋抵押贷款利率，虽然这种传导到达真实房地产市场还需时日，但是一旦形成单边房贷利率预期，2008年后靠天量几近无成本支撑的美房地复苏景象恐一夜消失，再加上2008危机的祸首抵押贷款衍生物的放大作用，和已经积存的680万套止赎房，其影响力不会小于2008年的危机，美联储必然打压这种快速利率上涨！保守估价，国债收益率攀升至5%，对美房地产业的打击是毁灭性的。

l  国债收益率攀升（国债利率攀升），导致美国金融系统流动性紧张，诱发金融机构倒闭潮

美监管部门通过提高保证金和“临终宣言”已经压缩了美金融机构的流动性，造成了2000亿美元的冻结。国债收益率的大幅上涨，将会进一步提高美金融机构的购债融资成本，进一步加剧流动性紧张的局面。在联储意图推出宽松及购债的预期下，如果境外美元没有及时回补，资金链条断裂导致1家或数家金融机构的破产清算，所引发的危机由于几轮定量宽松的放大作用，将会数倍于2008危机的爆破力释放出来，这种结果是美联储所不能接受的，所以美联储必然打压这种快速利率上涨！

l  国债收益率攀升（国债利率攀升），引发发展中国家资产暴跌。

利率攀升逼迫大型金融机构减持更多的国债，以免自己的投资组合遭受更大的损失。但是由于美国国债作为风险避风港持续多年，各类投资人购买的中长期国债数量巨大，短期很难转向。短期内造成的长短期组合亏损和流动性紧张可能引发境外美元的回流。一些基金公司被迫加速出售海外资产，将引发发展中国家资产暴跌，最近泰国印度央行的降息及准备加息就是在美退出定量宽松背景下，进退失据的表现。而越南盾近期贬值压力已经显现，以致政府“建议”百姓卖出黄金帮助平抑货币贬值。美联储虽然对境外美元回流表示欢迎，但是由于政治安排，减缓这种进程以换取投资人的购债承诺也是一种短期选择。

由于上面2个内因和1个外因，当联储监控到国债收益率及部分其他指数不及预期后，果断打破20天前的指向。才产生了前后不一的两次讲话内容！

虽然美联储的讲话对收益率的影响还有待观察，但联储对国债收益率的过快上涨是敏感的.s

哥伦比亚管理集团(Columbia Management)利率策略师扎克 潘德尔(Zach Pandl)表示：“只要美联储不收紧政策，就会对十年期国债收益率升幅有个抑制。”照此看来，联储真正采取退出策略还需时日，更激进的法兴经济学家Albert Edward说到：“不要相信伯南克，QE永不停，相反，我认为：美联储准备缩减QE规模（不是因为经济探底恢复）是因为美联储感到越来越害怕了，它正在创造大量由巨大和危险杠杆驱动的投机泡沫，这些泡沫可能会威胁美国的金融稳定！”

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